按金额计，年内最大规模减持计划“花落”分众传媒，其股价今天一度跌停。

分众传媒公告股东清仓式减持计划股价一度跌停！

公开资料显示，PowerStar（HK）与Gio2（HK）目前持有分众传媒7.41%和6.77%的股份，这意味着，如果按照公告的上限进行减持，这两大股东将实现清仓式减持。

受此减持计划影响，分众传媒今天开盘即跌停，盘中有所拉起，至收盘仍大跌9.81%，全天成交21.4亿元，成交1.62亿股，创下该股历史天量，全天换手率高达4.01%。

天量减持冲击股价的情形已非孤例。

无独有偶，另一家上市公司口子窖（.SH）近日也公告称，公司股东GSCPBouquetHoldingsSRL（下称GSCP）拟自公告之日起6个月内减持合计不超过公司总股本6.82%的股份，而截至公告日，该股东在口子窖上的持股比例也“恰好”为6.82%，这意味按公告的上限，该股东也将实现清仓式减持。受此消息影响，口子窖股票在公告次日也出现下跌。

解禁即减持相关股东可谓迫不及待

公开资料显示，上述推出减持计划的股东所持股份解禁后即开始着手减持。

其中，分众传媒股东PowerStar（HK）与Gio2（HK）所持股份解禁期为去年12月29日，口子窖股东GSCP所持股份的解禁期为年6月29日。

自解禁后，分众传媒上述两位股东在今年一季度即已开始减持，当季已分别减持分众传媒1.04亿股和万股，此番推出的减持计划只不过是此前减持动作的延续。

口子窖上述外资股东亦是在解禁后便火速开始减持，据公开资料推断，该股东在解禁后的两天时间里就快速减持了万股，此后减持继续进行。在年6月29日解禁前，GSCP尚持有口子窖22.74%的股份，但中报显示持股下降至22.58%。10月20日，GSCP完成第一轮减持计划，短短4个月的时间里，持股比例快速降至6.82%，减持部分比例高达15.92%，全额落实了其第一轮减持计划。此番推出的第二轮减持计划则有可能清仓减持。

巨额的减持，带来的是丰厚获利。

公开资料显示，高盛旗下的GSCP投资口子窖始于年，当时GSCP斥资2.65亿人民币获得口子有限25%的股份。年，口子有限将GSCP提供的贷款万元转为增资款，该股东在口子窖上的投资金额累计不到4亿元，而当第一轮减持计划达成后，其套现金额保守测算已超过30亿元，剩下股份按照目前市价计算，该股东累计将套现超过40亿元，投资回报超过10倍。当然，综合来看，该股东此项投资的期限也已长达近十年。

对于分众传媒而言，拟减持的两位股东同样获利丰厚，但持股期限更短，年底，分众传媒借壳七喜控股回归A股，两位股东作为借壳方案中的发行对象，获得股份的价格为10.46元/股，经过年度分众传媒每10股派2.5元转增10股的高送转后的除权除息，当前最新股价仍有13.06元，实际浮盈轻松超过%。

上述减持计划是否违反最新减持规定？

值得注意的是，上述两家公司股东的减持计划中，计划减持规模上限占公司总股本的比例均超过5%，这样的减持规模是否会和5月份出台的减持新规抵触？

根据5月底沪深交易所出台的减持新规细则，大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。

采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。

这意味着，如果这些股东如果同时采取集中竞价交易方式和大宗交易方式，在任意连续90日（深市规定为90个自然日）内减持股份将不能超过总股本的3%,在6个月减持股份将不能超过总股本的6%。

不过，除了集中竞价方式和大宗交易方式，股东还可通过协议转让方式进行减持。

沪深交易所减持新规细则中均规定，大股东减持或者特定股东减持，采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%，转让价格下限比照大宗交易的规定执行，且受让方在6个月内减持所受让股份的，出让方、受让方仍应遵守集中竞价减持比例的规定。

这意味着，如果按照减持新规，口子窖和分众传媒的上述股东如果在计划期限内实现清仓式减持，必须借助协议转让方式，且必须在各种减持方式的数量方面作出合理安排，否则就会触犯减持新规。

减持新规出台后，减持对市场的影响多大？

减持新规出台后，仍有不少公司披露股东减持计划，但对市场冲击已不如以往明显，从具体案例综合来看，拟减持规模大的公司对股价的冲击仍然较为明显，如此次分众传媒两位股东减持比例合计上限将超过10%，按照最新价计算的市值超过百亿元。

但赣锋锂业、顺网科技等多家公司在股东减持计划披露后，股价并未受到明显影响，原因在于这些公司的计划减持规模不大。

时报君根据Wind数据作了统计，未来一个月将有家公司限售股份解禁，其中27家公司解禁数量超过了解禁前流通股本的一半。

读久了A股研报的人不难发现，几乎很难看到有“卖出”、“减持”、“回避”，甚至连“中性”的评级都极少出现。

券商分析师极力推荐自家投行项目或者调研的情况比比皆是，据同花顺iFinD不完全统计，研报评级95%为推荐。看着满屏推荐的研报，时报君就想问一句，若真好，为何漂亮白马股却只有50？

今早，时报君陷入了深深的思考——为何国内券商对研究报告总会出现一致唱多的情况，明明一些显而易见的风险，却选择无视。

以分众传媒为例，6月16日晚间，分众传媒公告了两位大股东的减持计划：自公告之日起3个交易后6个月内，分众传媒股东Gio2Hong（HK）Limited以及PowerStar（HK）HoldingsLimited分别减持所持有的分众传媒股份不超过5.91亿股和6.48亿股，即不超过分众传媒总股本的6.77%和7.41%。

值得一提的是，按减持计划，这两位大股东将清仓式减持手中股份。今日，分众传媒开盘大跌，一度跌停，收盘亦下跌9.81%。

有意思的是，就在减持公告前半个月，仍有10家券商一致发布买入、增持、推荐甚至是强烈推荐的评级报告。

其中，6月2日国泰君安研报指出，减持新规将大幅减轻市场对公司巨量解禁股抛压的担忧，公司低估值、高成长的投资价值将更加凸显。并上调目标价至16.25元，维持“增持”评级。另外一家华创证券，6月15日刚刚发布深度研报，并首次给予“买入”评级，分众传媒次日便公布了巨额减持计划。

不知道上述券商分析师看到今天的K线，心里作何感想。

时报君发现，类似报告并不少见。

例如，西南证券在4月28日以“借线下渠道扩张顺利，婴童市场需求旺盛驱动公司业绩增长等因素”推荐金发拉比，并首次给予“买入”评级。

但是在此之前，次新股正经历了一波深跌回调，金发拉比股价在3月20日至4月28日期间大跌了49.78%。而自4月28日推荐“买入”评级至今，金发拉比股价又跌了10.78%。

目前几乎很难见到“卖出”“减持”“回避”甚至是“中性”的研究报告。根据同花顺IfinD不完全统计，研报评级95%为推荐或以上评级。这一数据在东方财富网上也得到了印证。

以下是部分截图来源于：东方财富网最新研报

反观港股券商研报则会有不同声音，也会经常看到券商研报下调目标价，评级降至“减持”，或者评级“跑输大盘”，有的甚至直接给出“沽售”评级等。

典型的例子，比如辉山乳业被浑水沽空之前，瑞银华宝对其下调评级至“沽售”，并下调目标价至1.24元，大和资本在研报标题直接写出“Timetosellon”(意思是，是时候卖出了)。

对此，比富达证券（香港）资产管理部和研究部联席董事何天仲向时报君表示，这主要是内地券商跟香港券商的风格不同，香港券商分析师侧重于公司业绩，内地一般看故事以及喜欢推测，过于乐观。业绩是一切估值模型的基本，而讲故事需要看想象力。

作为致力于挖掘公司价值的专业投资者，为何会经常出现券商调研报告与公司股价走势背道而驰的现象，有的甚至因研报失实引发上市公司发布澄清公告？这些券商研报究竟是怎么出炉的？

“研究报告很多都是互相抄袭，分析师实地调研的不多，可能份的券商研报，具有参考价值的估计连20份都不到，剩下的那些研报基本上毫无逻辑可言。很多分析师甚至把听到的小道消息，当做对公司未来发展前景看好的因素。”广东新价值投资管理有限公司的一位研究员向时报君表示。

润樽投资CEO韩柏青表示，看研报只看其大致逻辑和数据，根本不看结论。

而在外界看来，导致这些机构研报失准，有很大一部分原因是对上市公司调研不足和研究员经验不足。

上述新价值研究员表示：“很多券商去公司调研呆1-2天，或者开个座谈会结束后就走了，调研不充分，收集的信息也不扎实，得出的研报同样也容易出现很大偏差。还有一些券商研究团队，招聘的甚至都是刚毕业的大学生，券商看重的是他们的海归背景，我亲身经历的一个例子，就是国内某家大型券商，招的一个海归背景回来的大学生，然后就开始写新能源行业的研报，但是署名是其研究团队的组长，再以组长的名义发出去。”

为何会出现这种情况？据了解，每家券商对自己的研究员都有任务指标，比如在规定的时间内写出规定数量的研究报告，而这些任务要计入绩效考核，因此自然会有研究员为了完成任务只注重数量并不保证质量。

而券商在与上市公司的关系中，上市公司处于绝对的强势，公司出事的时候拒绝研究员调研，而热情邀请研究员调研时，往往又是公司有再融资想法、希望做高股价的时候。作为卖方研究机构，券商研究所的客户主要包括基金、私募和QFII等，在这些客户中，尤以基金最为重要。因为相当可观的佣金，不论券商还是分析师，都不得不在出具研究报告时有所考量，对于基金重仓股，自然不敢轻易看空。

6月16日晚间，分众传媒公告了第二大股东PowerStar（HK）和第五大股东Gio2（HK）的减持计划，两大股东将自公告之日起3个交易日后6个月内，以大宗交易、集中竞价或协议转让的方式减持公司股份。

分别减持所持有的分众传媒股份不超过6.48亿股和5.91亿股，即不超过分众传媒总股本的7.41%和6.77%。

一季报显示，PowerStar（HK）和Gio2（HK）持有分众传媒的股份比例分别为7.41%和6.77%，也就是说，此次减持是两位股东的“清仓式减持”。

年分众传媒从纳斯达克退市的时候市值是26.46亿美元，折合人民币亿元（按当时汇率计算），根据6月19日的收盘价计算，两大股东共持有12.39亿股，减持市值合计亿元。减持的市值几乎相当于当初退市的市值，这不禁令人唏嘘。

实际上，这两大股东减持并非没有苗头。年12月29日，分众传媒34.75%的限售股解禁，之后减持便已经开始。

分众传媒第二、第三、第四和第五大股东均是在公司私有化时入围，后来通过借壳七喜控股实现上市，同时不在董事会中占据席位，属于财务投资者。那么，在股票解禁之后，必然会选择逐步抛售。

根据一季报中股东持股变动可以看出，PowerStar（HK）持股比例从8.60%降到7.41%，GlossyCity（HK）持股比例从7.62%降到6.94%，Gio2（HK）和GiovannaInvestment（HK）持股比例均从7.40%降到6.77%。

这说明，在没有增发的前提下，4家境外资本正在逐步抛售分众传媒。

有意思的是，已经有了减持的苗头，券商研究员没有重点提示相关风险，反而纷纷发布看多报告。

在此次清仓式减持计划公布前的半个月里，包括华创证券、安信证券、兴业证券、招商证券、东吴证券在内的五大券商密集发布了5篇30页左右的深度研报。

据分众传媒年年报显示，年，分众传媒实现营业总收入.13亿元，同比增长18.38%；净利润为44.51亿元，同比增长31.33%。

在基本面没有大幅变动的情况下，券商却密集发布研报，难道是被上市公司忽悠了。业内人士表示，公布减持计划的是两个境外的财务投资者，跟上市公司勾结起来忽悠券商的可能性不大。

分众传媒主营业务是电梯楼宇广告，而移动互联网时代，移动广告却对楼宇广告起着一定的替代作用。简单说，人们看手机的时间多了，而
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